【研報掘金】資產負債雙端向好共助保險股價值修復 看好板塊結構性反彈機會

時間:2020年06月12日 16:51:49 中財網
  近期,保險板塊受益于資產端十年期國債收益率(2.84%)回暖,以及監管層穩定市場的政策利好不斷推進,板塊已處在低估值的配置區間。機構指出,此前股價反映的無風險收益率預期過于悲觀,看好保險股資產、負債雙端改善帶來的估值修復機會,建議在當前低位進行配置。

  核心邏輯
  1、監管更關注穩增長,行業監管壓力出現邊際放松。疫情過后,監管機構對于保險行業的嚴監管壓力邊際放松,監管規定的變化和執行更關注穩增長。除了重疾險定義修改實質性推進,上半年的政策變化還包括暫時性放寬“雙錄”要求、暫時性放寬代理人清虛要求、放開長期可變費率的醫療險。

  2、新單增速低點已過,預計全年延續復蘇態勢。三大因素支撐上市險企新單增速復蘇:1)二季度各家公司加大營銷政策推動力度,主要為加碼代理人費用激勵及新推高性價比保障型產品,預計新單及NBV增長超預期;2)重疾定義及發生率表修訂出臺將加速上市險企推出新重疾產品,同時使得當前重疾險產品更具銷售賣點,預計新單增速超預期;3)19年二季度因開門紅后業務節奏調整導致新單基數較低,為二季度新單增長提供有利環境。預計上半年上市險企主要價值指標呈現復蘇態勢,下半年人力推動政策及低基數兩大因素仍將成為負債端改善的因素。

  3、保險股估值的核心變量出現扭轉。由于一季度長端利率的快速下行,市場對于低利率的擔憂持續壓制保險股估值。市場高估了利率下行對于中國保險公司基本面的實際影響:對保險公司真正造成負面影響的是長端利率快速下行并長期(未來5-10年)保持低位,而這一情景發生可能性很低;隨著二季度中國經濟活動恢復正常,長端利率保持低位的預期扭轉,這將是驅動保險股估值修復的核心變量。

  4、無風險利率企穩回升,推動資產端成為板塊最大的超預期。當前估值反映的是1.10%-3.11%的十年期無風險利率下保險公司的清算價值(未考慮未來的持續經營假設),與當前十年期國債收益率水平相比,股價反映的無風險利率預期過于悲觀。兩大因素支撐資產端超預期,一是經濟復蘇超預期,二是貨幣政策從“寬貨幣”走向“寬信用”。

  利好公司
  國泰君安指出,維持板塊“增持”評級,個股建議增持中國太保、中國平安。中國太保:核心邏輯是股價隱含無風險利率預期最為悲觀,且引入瑞再作為戰略投資者將緩解GDR發行的負面預期。中國平安:核心邏輯是率先推動渠道改革,預計后續價值增速超預期
  中信建投指出,看好保險股資產、負債雙端改善帶來的估值修復機會,建議在當前低位配置,重點關注價值導向及科技化程度較高的個股,長期看好中國平安、中國太保(H),以及今年業績較為突出的中國人壽,財險股關注低估值中國財險(H),以及互聯網保險標的眾安在線(H)。

  開源證券指出,本周國債收益率明顯上行,經濟增速改善預期提升,保險公司資產端收益率迎來修復。4月保險行業負債端拐點確立,預計后續保費維持穩健復蘇態勢。目前保險股估值處于歷史低位,資產端改善有利于保險股估值修復,維持行業“看好”評級。受益標的中國平安、中國人壽。

  中銀證券指出,監管放寬險企投資渠道和范圍,有望在控制風險的前提下增厚收益,緩解負債端壓力。個股推薦:中國平安。

  本文內容精選自以下研報:
  中信建投《利率回升助推保險股估值修復,看好板塊配置機會》
  國泰君安《保險行業2020年中期策略報告:資產端是未來最大的超預期》
  中銀國際《非銀金融行業周報:資產端回暖,把握保險板塊配置區間》
  興業證券《海外非銀行業周報:把握負債端改善帶來的保險板塊估值修復》
  中金公司《長端利率預期扭轉,驅動保險股估值修復》
  開源證券《寬信用利于資產端改善,看好保險和券商投資機會》
  .證.券.時.報.網
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